5月油价重心持续下探。5月Brent、WTI月均价分别为64.0、60.9美元/桶，环比分别下降3.7%、3.2%。供给端，一方面，5月31日沙特、俄罗斯等八个产油国将在7月份增产41.1万桶/日，为其连续第三个月计划实施同等力度的增产。另一方面，当前地缘因素仍具有较大的不确定性，未来美伊谈判结果或影响伊朗石油对外供应。此外，美国已终止雪佛龙在委内瑞拉的石油许可，未来委内瑞拉石油出口或面临一定下降压力。需求端，短期来看，截至5月23日当周，美国炼厂开工率为90.2%，较4月底当周回升1.6个百分点。随着美国夏季出行旺季的来临，美国炼厂开工率有望上行、后维持高位。中期来看，当前国际贸易局势仍在反复，原油消费增速预计面临一定压力。库存端，截至5月23日当周，美国商业原油库存为44036万桶，较4月底下降5万桶。我们认为，近期OPEC+减产联盟对供给端支撑力度边际减弱，但北半球出行旺季、中东发电旺季将阶段性支撑原油需求，预计Brent原油价格将在60-70美元/桶震荡运行。建议后续密切关注全球贸易争端指引、OPEC+产量政策、伊朗和委内瑞拉原油供应情况等。

　　1-4月国原油表观需求基本持稳，同比增长0.1%。1-4月，我国加工原油2.40亿吨，同比增长0.8%；原油产量0.72亿吨，同比增长1.2%；原油进口1.83亿吨，同比增长0.5%；原油表观消费量2.53亿吨，同比增长0.1%；对外依存度72.4%，维持高位。

　　1-4月我国天然气表观需求回落，同比下降1.2%。1-4月，我国天然气表观消费量1389亿方，同比下降1.2%；产量874亿方，同比增长5.3%；进口量538亿方，同比下降9.1%；对外依存度38.8%，同比回落3.4个百分点。

　　1-4月我国成品油表观需求回落，同比下降6.5%。1-4月，我国成品油产量1.33亿吨，同比下降7.6%；成品油出口量0.11亿吨，同比下降17.5%。其中，4月为保障国内汽油供应，叠加出口利润空间有所收窄，当月汽油出口量环比下降16.3%。1-4月，成品油表观消费量1.22亿吨，同比下降6.5%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降6.5%、5.5%、6.8%。

　　投资建议：预计近期Brent油价在60-70美元/桶区间震荡运行，成本端暂不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况。近期全球贸易紧张局势仍在反复，预计国内经济刺激政策将持续加码，看好内需潜力释放下化工行业结构性机会。建议关注成长属性标的，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。

　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。